Analisis Journal Communications (JRN)

Analisis Journal Communications (JRN) – Journal Communications (JRN) terdiri dari tujuh bisnis yang pada dasarnya terpisah: The Milwaukee Sentinel, Community Newspapers, Stasiun Televisi, Stasiun Radio, Telekomunikasi, Layanan Percetakan, dan Pemasaran Langsung. Lima segmen bisnis yang dilaporkan oleh perusahaan ini sebenarnya tidak sepenuhnya sesuai dengan ketujuh bisnis tersebut. Namun, menurut saya, seorang investor sebaiknya menganalisis JRN berdasarkan tujuh bisnis ini dan asetnya masing-masing, bukan hanya sebagai satu kesatuan bisnis dengan lima segmen laporan.

Alasan tambahan untuk pandangan ini akan dijelaskan lebih lanjut, tetapi secara sederhana, jika Journal Communications dibagi menjadi tujuh perusahaan publik yang terpisah, nilai pasar gabungan mereka kemungkinan besar akan jauh lebih tinggi daripada nilai perusahaan saat ini. Dengan kata lain, nilai total dari bagian-bagiannya akan lebih tinggi dibandingkan nilai keseluruhannya saat ini.

Nilai Perusahaan JRN

Saat ini, nilai perusahaan JRN berada di bawah $1 miliar, dengan perkiraan laba pemilik sebelum pajak sekitar $125 juta. Ini berarti saham JRN diperdagangkan dengan kelipatan delapan kali dari laba pemilik sebelum pajak—harga yang tergolong murah.

Tingkat pajak efektif JRN mencapai 40%, yang termasuk sangat tinggi. Jika aset media milik JRN dimiliki oleh perusahaan lain, kemungkinan besar mereka bisa menghasilkan pendapatan setelah pajak yang lebih besar. Namun, untuk sebagian besar investor, penghematan pajak bukanlah pertimbangan utama. Dengan asumsi beban pajak penuh 40%, laba pemilik setelah pajak berkurang sebesar $50 juta.

Dengan laba setelah pajak sebesar $75 juta dan nilai perusahaan $1 miliar, hasil laba pemilik setelah pajak mencapai 7,5%, sementara hasil laba sebelum pajak mencapai 12,5%. Sebagai perbandingan, obligasi Treasury AS 30 tahun terakhir kali saya cek memiliki imbal hasil 4,63%. Dari sisi pendapatan saat ini, saham JRN menawarkan margin keamanan yang cukup besar dibandingkan obligasi.

Keuntungan lainnya adalah laba dari saham bisa naik seiring inflasi, sementara obligasi memiliki pembayaran tetap dan tidak menawarkan perlindungan terhadap inflasi.

Saat menganalisis investasi jangka panjang seperti saham, saya tidak pernah menggunakan tingkat diskonto kurang dari 8%, yang tentu mengurangi margin keamanannya. Dengan tingkat diskonto ini, margin keamanan JRN adalah selisih antara 12,5% dan 8%, bukan 12,5% dan 4,63%. Apakah margin ini cukup? Mungkin.

Risiko dan Potensi Kerugian

Saat mengevaluasi investasi, saya pertama-tama melihat risiko kerugian besar. Seberapa besar dampaknya? Dan seberapa besar kemungkinannya terjadi? Bagi saya, kerugian besar berarti kehilangan modal secara permanen.

Risiko terbesar dalam investasi adalah menilai bisnis terlalu tinggi. Namun, saya selalu menekankan margin keamanan, sehingga kemungkinan mengalami kerugian besar lebih kecil. Misalnya, banyak reksa dana yang buruk karena hasilnya lebih rendah dibandingkan alternatif investasi lainnya, tetapi mereka tidak membawa risiko besar kehilangan modal secara permanen.

Investasi saham bisa diibaratkan seperti bisnis asuransi. Bahkan jika sembilan dari sepuluh keputusan investasi kita benar, satu kesalahan besar bisa menghancurkan segalanya. Bukan hanya jumlah kesalahan yang penting, tetapi juga seberapa besar dampaknya.

Ada saham yang bisa mengalami kerugian besar, seperti Google (GOOG), yang diperdagangkan pada harga tinggi. Sementara itu, saham seperti JRN diperdagangkan dengan harga yang membatasi potensi kerugian modal.

Saya yakin bahwa investasi di JRN memiliki risiko kehilangan modal yang sangat kecil—bahkan lebih kecil dibandingkan investasi di indeks S&P 500. Mengapa? Karena JRN memiliki valuasi yang cukup rendah dibandingkan laba pemiliknya. Selain itu, aset yang mendukung saham JRN cukup besar dan mudah dijual jika diperlukan.

Aset-Aset Utama JRN

1. Bisnis Penerbitan
Milwaukee Journal Sentinel adalah satu-satunya surat kabar harian besar di Milwaukee.

– Sirkulasi harian: 240.000 eksemplar
– Sirkulasi Minggu: 425.000 eksemplar
– Pendapatan tahunan: Sekitar $230 juta
– 80% dari pendapatan berasal dari iklan

Meskipun sirkulasi turun sekitar 1% per tahun, pendapatan iklan masih stabil. Saya memperkirakan nilai Milwaukee Journal Sentinel berada di kisaran $250 juta hingga $300 juta.

Selain itu, JRN memiliki 43 surat kabar komunitas, 41 shopper papers, dan 9 publikasi khusus, yang menghasilkan sekitar $100 juta per tahun. Jika digabung dengan Milwaukee Journal Sentinel, nilai bisnis penerbitan JRN bisa mencapai $300 juta hingga $500 juta.

2. Bisnis Penyiaran
JRN memiliki 38 stasiun radio, di antaranya:
– WTMJ-AM (Milwaukee)
– KMXZ-FM (Tucson)
– KFDI-FM (Wichita)
– KTTS-FM (Springfield, MO)

Pendapatan tahunan dari bisnis radio sekitar $80 juta.

JRN juga memiliki 7 stasiun TV, termasuk afiliasi NBC, ABC, dan Fox. Pendapatan dari stasiun TV sekitar $90 juta.

Jika digabungkan, bisnis penyiaran (radio + TV) JRN bernilai antara $250 juta hingga $450 juta.

3. Telekomunikasi
JRN memiliki jaringan serat optik sepanjang 3.800 mil di wilayah Great Lakes, dengan pendapatan tahunan sekitar $150 juta. Meskipun saya tidak begitu memahami bisnis ini, saya memperkirakan nilainya tidak kurang dari $350 juta.

4. Bisnis Lainnya
JRN juga memiliki layanan percetakan dan pemasaran langsung yang menghasilkan pendapatan lebih dari $100 juta per tahun, tetapi kurang menguntungkan. Saya tidak bisa menilai nilainya dengan akurat.

5. Aset Properti
JRN memiliki hampir 2 juta kaki persegi properti, sebagian besar di Milwaukee. Namun, karena properti ini terkait erat dengan bisnis operasional, kemungkinan besar tidak akan dijual dalam waktu dekat.

Valuasi Keseluruhan

Dari perhitungan konservatif, nilai gabungan bisnis penerbitan, penyiaran, dan telekomunikasi JRN setidaknya $1,25 miliar hingga $2 miliar. Sementara nilai perusahaan saat ini hanya sekitar $1 miliar, yang berarti JRN sedang undervalued.

Namun, saya pesimis terhadap prospek bisnis surat kabar, sehingga saya lebih condong pada valuasi $1,25 miliar. Jika ada pertumbuhan pendapatan, nilai JRN bisa jauh lebih tinggi, tetapi saat ini belum ada kepastian tentang hal itu.

Haruskah JRN Dipisah?

Saat ini, struktur kepemilikan saham JRN dikendalikan oleh karyawan, sehingga kecil kemungkinan perusahaan akan melakukan perubahan besar, seperti memecah bisnis menjadi beberapa entitas yang lebih kecil.

Padahal, jika bisnis penerbitan, radio, TV, dan telekomunikasi dijual terpisah, nilai gabungan mereka bisa jauh lebih tinggi daripada saat ini. Sayangnya, hal ini tampaknya tidak akan terjadi.

JRN undervalued, tetapi tidak terlalu signifikan. Jika investor menunggu terlalu lama untuk mendapatkan keuntungan dari kenaikan harga sahamnya, hasil investasinya bisa tidak optimal. Dalam jangka panjang, ada pilihan investasi yang lebih menarik dibandingkan JRN.